创投行业的管理费体系正经历前所未有的结构性调整网上配资平台开户。
曾经被视为行业标配的“2%管理费+20%业绩分成”模式，如今已不再是通用准则，取而代之的是多元化、浮动化的收费方案。
降费潮：从“2%”到“1.5%”
“我们目前还坚持‘2%+20%’的模式。”华澳资本合伙人欧光耀开门见山。但他也坦言，身边大部分新设政府引导基金的管理费已经压到1.5%。
中美创投创始合伙人胡浪涛观察到，部分政府引导基金管理费已降至1.5%，个别地区甚至出现1%的超低费率。
从受访投资人士的反馈来看，管理费比例下调已成趋势。
私募基金管理人（GP）的主要收入来自管理费和业绩报酬。“2+20”是常见的收费模式，主要是借鉴美国私募股权投资行业。其中的“2”指基金管理人按基金规模，每年收取2%的管理费，用于支付基金运营和管理过程中产生的各项费用；“20”代表基金管理人提取基金收益的20%作为业绩报酬。
事实上，不仅管理费固定比例在“卷”，计费方式也在变化。
欧光耀回忆，过去基金常按认缴规模收费，而现在“按实缴规模计算”已成为行业主流。更极端的情况是“按项目扣款”模式 ——GP需在项目通过审批后，根据实际投资金额申请管理费，“没投就不收”。
胡浪涛提到了“绩效提取”机制，部分基金将计费周期细化到投资期与退出期的不同阶段，形成动态调整的计费体系。比如部分基金把管理费与“投资进度、回报、政策目标”全面挂钩，投资进度慢、退出不理想，就直接减少管理费，甚至要退回部分已收的管理费。
华熙基金创始合伙人王亚宁将基金分为早期与成熟期两类进行分析，早期基金因规模小、成本高，“2%仍然刚性”，而招商型基金及一些成熟期基金，“1.5%已经很普遍”。
欧光耀观察到，虽然Carry（收益提成）比例仍多为20%，但计提的方式更为严格。部分基金规定，只有年化收益超过6%或8%的部分，才能计提20%的Carry。
这也意味着，如果年化收益不能达到约定的门槛，即使基金盈利了，GP也分不到业绩提成。那么整个团队只能依靠管理费维持。
一位受访的上海LP（出资人）表示，当前退出周期拉长、部分项目估值倒挂，如果GP还靠着高额管理费“旱涝保收”，对LP来说也不公平。“如果GP凭借投资能力靠投资收益赚钱，那是没有争议的，但GP赚钱的前提是不是得让LP赚钱？”
这一观点得到了所有受访GP的认同。“如果一个投资团队只能靠管理费存活，那被淘汰也是早晚的事。”王亚宁认为，GP还是要靠专业的投资能力赚取投资回报。
降费背后：LP出资结构改变
执中发布的《中国私募股权市场出资人解读报告2025》显示，机构LP出资连续四年下滑，2024年出资1.27万亿元，仅为2020年的六成。国资性质资金在LP结构中占据主导地位，占比约为88.8%，其中政府资金出资占比达52.5%。
今年6月，广东省财政厅发布了《广东省政府投资基金管理办法》，其中提及，政府投资基金的管理费依据考核情况给予核定拨付。另外，管理费从基金收益或利息中支付，原则上不准许在本金中列支。如基金暂未产生收益或利息，可先从本金中预支，待基金产生收益或利息后补回。
部分投资人士认为，上述《管理办法》是未来私募股权投资行业管理费的变革方向。
一位华南区的中型创投机构负责人表示：“LP的结构改变，是管理费规则改变的主要原因。2019年以前，GP募资以社会化资本为主，这类LP主要追求财务回报，不会太过关注管理费。当前，LP以政府和国资为主，这类资金不能只追求经济回报，还需要兼顾社会效益，以及审计风险，这样多维度的诉求必然导致管理费朝着多元化、浮动化的方向演变。”
胡浪涛列举了当前募资端的三种变化：一是过去五年，政府和国资出资比例持续抬升；二是单只基金的规模不断跃升，出资周期拉长；三是头部GP中，国有全资或控股的管理人增多。
王亚宁指出，全民PE时代，市场化LP大幅收缩，GP议价能力削弱。
胡浪涛认为，单只基金的规模膨胀后，规模效应使GP对费率下调的容忍度相对提高。比如一只20亿元的基金，即便费率从2%降到1.5%，年管理费仍有3000万元，“这对GP来说，已足够覆盖成本，政府LP因此有动力降费”。
此外，有受访人士指出，当前金融机构普遍降薪，降薪逻辑自然延伸至股权投资板块。
欧光耀指出，政府及国企资金必须接受严格的审计。如果投资亏损，就要追问是否存在国有资产流失；如果GP管理费拿多了，可能被追问程序是否合规。压力之下，事前约定“浮动管理费”就成为折中方案。
激发GP活力，构建投资新生态
胡浪涛认为，降费的影响是一把“双刃剑”。一方面，VC/PE行业将加速出清，淘汰掉不专业的投资机构；另一方面，过低的管理费和严苛的考核，必然伤害GP的积极性。
为提高GP的积极性，今年以来，在私募股权投资领域，政府引导基金通过“收益让利、放宽返投标准、风险补偿”等额外条款补足GP收益，形成“低费率+多元补偿”的新均衡模式。
今年1月7日，国务院办公厅印发《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》，提出“建立健全容错机制”“不简单以单个项目或单一年度盈亏作为考核依据”等要求。
2025年4月出台的《广西政府投资引导基金管理实施细则》提出，对符合条件的基金，扣除门槛收益后，引导基金净收益最高可按100%进行让利。这种大幅让利举措，极大提升了GP在基金收益分配中的占比，使其更有动力去挖掘和培育高潜力项目。
返投标准的放宽是另一大显著趋势。长沙经开集团设立的科创母基金在2025年4月备案时，将总体返投要求设置为0.4倍，这一标准在全国范围内处于较低水平。同时，对种子子基金、天使子基金出资比例最高分别可达70%、50%，以此吸引头部创投机构共建科创生态。
风险补偿机制也是一大亮点。深圳市南山区在《南山区支持创新创业“六个一” 行动方案》中明确，设立总规模为5亿元的战略直投专项种子基金和天使基金，基金内单个项目最高允许100%亏损。这一“容错机制”有效消除了GP对早期高风险项目的顾虑，鼓励长期资本投入硬科技领域。
胡浪涛指出，GP与LP正在寻找新的平衡，当前出台的一系列激励GP的政策就是证明。最终，市场将提高对GP的专业要求，将GP提供的服务和实际收益捆绑起来，同时对创投行业“高风险、回报周期长”的特点给予一定的宽容网上配资平台开户，这样更符合行业的发展规律。
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